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专访严弘: 养老金入市助a股投资者机构化|心语星愿伴

作者:潜江市宏光畜牧有限公司 来源:www.qjhgnm.com 未知发布时间:2015-10-17 20:26:40
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  周艾琳 李雪莹

  中国股市巨震之始,维稳一度成为证监会[微博]的优先议程,上市公司“五选一”、对程序化交易实施了严格监管等非常之措施相继实施。虽然现在A股走势已经稳定,但建设一个更利于价格发现、理性、机构化的证券市场仍是摆在监管层面前的长期任务。若以美国这一“他山之石”为鉴,中国应如何打造机构化的A股市场?

  曾任职于美国证监会(SEC),现任上海高级金融学院(SAIF)金融学授、中国私募证券投资研究中心25af0c0506c33259fc5c2a7407d934c363222888ba9c66f9dff863e8ed19严弘在接受《第一财经日报》专访时表示,“早前美国股市也存在大量散户投机者,公募基金是从上世纪70年代才开始发展,到80年代势头就越发迅猛,一个最重要的推动力就是始于80年代的401K计划。”

  中国版“401K计划”近年来也正在慢慢形成,养老金或将成为中国资本市场的中坚力量,利好国内资本市场及筹股。数据显示,养老金和企业年金预计每年可为A股带来443亿元增量资金。“税收激励和基金经理素质也可能是中国版‘401K计划’面临的关键挑战。”严弘告诉《第一财经日报》7f7692aeed1e1d5c1d2143b34f5f1523。

  程序化交易监管可借鉴美国经验

  第一财经日10月9日,证监会及沪深等交易所先后发文,就程序化交易规则公开征求意见。《管理办法》设置严格的监管制度,进行有7481b35a6d18a69b5fbc942bbe8d3fc5制的发展。就较为成熟的美国市场而言,学界、监管层对程序化交易持何a6a6348f2de403ef2d7c5bf29b9acac4态度?

  严弘:一般来说,会计中级职称考试报名时间,包括高频交易等的程序化交易从事量化套利交易、排队一档交易、期现套利交易等,原则上只要e9c59d3699670a0d21e6d44c5da3ea2c一天内反复下单又高速撤单,并不a8effa3d758e13e2362dacfbd709d8db触碰监管红线。

  不过,即d7a4cc73f172f8cb896b6cbf6d56d33e在美国,高频交易本身对整个市场的影响也仍是颇有争议的话题,学界、监管层和市场人士对此观点有所分化。市场人士认为正常的高频交易可以增加市场流动性,并有助于价格发现;从学界和监管层的角度,何为“正常”并不确定。美国2010年的“闪电崩盘(flashcrash)事件依然让人触目惊心,而英国金融服务管主席特纳勋爵(AdairTurner)则认为,高频交易能够增加有用流动性的观点或许只是一种幻觉,它通常都是基于计算机算法的,且速度太快,以至于不可能有人进行干预,存在错误和自我强化的危险。

  流动性是无形之物,往往在流动性充裕的时候,大都来提供流动性,而在缺乏流动性时却无迹可寻,这就往往会造成一个正反馈效应。

  日报:美国又如何实施监管?

  严弘:在美国,除了SEC,程序化交易的监督更多是由交易所和交易商协会来475ee89ebe6285ff7ca8262142ca081c的,而交易商协会既为体制独立于SEC的行业自律组织,同时受到SEC的监督和指导,很多监管措施由他们自身产生,有助市场健康运行。

  另一方面,交易商协会又对哪些监管措施管用,哪些不利于市场机制的发挥有较楚的认,因此其制定的监管措施就会比较合理,也容易实施,绝非凭空想象。我在SEC工作过,SEC跟金融机构的交流频繁,除了执法情形外少有居高临下的觉,因此信息的流动性较好,这或是国内监管机构需要借鉴的。

  此外,在2010年5月6日,美国股市出现“闪崩”,部分公司股价经历了几美到10美元的巨幅波动,SEC此后认为是由造成。由此可见,高频交易对整个市场的应急机制和系统要求都常高,所以中国的交易系统是否能经历这考验,也是一个106eeb6cc6562009e06a9ca6ce3cd8dc题。

  401K是美国股市机构化的

  最大推动力

  日报:根据美国经验,中国如何把A股市场逐步打造成一个机构化的市场,以实现更为理性的投资?

  严弘:美国公募基金是从上世纪70年代才开始发展,到80年代势头就越发迅猛,一个最重要的推动力就是始于80年代的401K计划,这是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度,是美国企业养老金计划的重要部分。401K计划资金可以投资于股票、基金、年金保险、券、专项定期存款等金融产品,雇员可以自主选择投资方式。员工退休时,可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用,并在那时承担相应的税负。

  受此推动,公募基金有了1c7e080dbf98fcb83528896e73e5080c批长期资金,可以专注长期价值投资,基金规模也不断扩大。相应地,并不很专业的个人投资者也不会为他们退休后的财富积累担心,可将财富交给专业机构投资者打理。80年代开始,机构投资者的市场份额快速上升,现已近80%。

  日报:你认为401K股市迈向机构化的步。你认为类似401K的机制在中国是否可能或需要推出?

  严弘:中国的确有很大的来推进。实际上这从对整个经济发展的考量都是有益的。当前中国鼓励经济转型,提倡消费经济,但消费率上升并不明显,主要因为人们并未获良好的消费保障,因为退休后只靠社保是不够的,因此自己只能增加储蓄,要么购买理财产品,助长了影子银行的发展,要么到股市炒股,而散户在股市里的收益总的来说都是不尽如人意的,国内外都一样。这些短资金非但没有流向实体经济,也有为老百姓聚集到7bda0a8b7e976bb7b8fccd28194d67e7以养老就医的财富,反而阻碍了经济的c1747492dc49a2886e6d92427880cda5。而类似401K计划的资金作为长期资本可以5933976101c6f468ec48397d4570a675地为实体经济的发展发挥作,也能为老百姓积聚财富。

  日报:如果要推出中国401K,监管层和政府还需要解决什么难题?

  严弘:美国401K有一个存在的ba89663cc51471c46fcd1013f76007c8,即税收优惠,投到401K的钱(设有上限)无需交当期所得税,可以推到退休之后,这个励效果很大。所以中国的税收制度如何在这方面到一个切入点,使得人们有动去投资。

  此外,推动类似401K的制度对基金经理的素质要求很高,在美国,这也是经过严格筛选的,并非所有的公募基金都能够担此责任。

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