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日辰食品IPO:关联交易占比近20%存隐忧,销售指标变化

作者:潜江市宏光畜牧有限公司 来源:www.qjhgnm.com 未知发布时间:2019-01-08 13:10:52
日辰食品IPO:关联交易占比近20%存隐忧,销售指标变化不一致悖常理

  作者@沐宇

  山东青岛地区由于地理位置靠近日本和韩国,当地的出口型企业数量众多,并且很多企业都有日韩背景。

  青岛日辰食品股份有限公司就是由日本食品服务株式会社出资设立的,后面股权结构几经变化,已经成为纯内资企业。这家公司于2017年6月向证监会递交了IPO申报材料。

  自成立以来,日辰食品的主营业务一直是复合调味料的研发、生产与销售。

  好味道全靠调,味千拉面的骨汤并非现场熬制

  日辰食品主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂。味千拉面、小南国、鱼酷等餐饮企业都是其客户。

  看过日辰食品招股书后会发现,原来味千拉面极为好喝的骨汤并不是在店里现场熬制出来的,而是直接购买的成品。2015-2017年,味千拉面始终是日辰食品的第三大客户。日辰食品向味千拉面供应拉面汤、调味汁、鸡汤、鸡汤调味料、叉烧炒饭调味酱等产品。

  这些风味汤料并不是单纯用化学配料调制而成。在工艺流程中,日辰食品介绍原料中会有骨头、海鲜、果蔬等,将这些材料清洗后进行破碎蒸煮。那么这种原材料到底含量多不多呢?

  在原材料采购明细中,蔬菜、鸡骨等占比非常之低。尽管这种比例与产品销售结构有关,但酱汁类调味料在其产品销售中占比超过一半。因此还是能够体现出作为调味品,其中最为主要的原材料是淀粉、糖和酱油。

  

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  关联交易占比近20%,或成最大闯关障碍

  2015-2017年,日辰食品的第一大客户始终是圣农食品,销售占比分别为20.67%、14.07%和13.47%。圣农食品是国内大型禽肉加工企业集团。2010年,日辰食品成为圣农食品的供应商,向其提供裹粉、碳烤酱等禽肉类加工产品辅料,双方合作较为稳定。

  然而,日辰食品与圣农食品的关系并不仅限于业务合作,双方还存在着股权上的关联。

  圣农食品是上市公司圣农发展的全资子公司。而圣农发展的控股股东福建圣农控股集团有限公司及其实际控制人之一傅芬芳,是日辰食品现任股东德润壹号的有限合伙人,合计持有德润壹号96.77%的出资份额。德润壹号于2015年12月成为公司股东后,至今持有公司4%的股权。

  而德润壹号的执行事务合伙人,是日辰食品的另外一个股东融诚吾阳。融诚吾阳持有公司4%的股份。

  融诚吾阳的股权结构向上穿透是一些自然人,大部分自然人看起来与日辰食品毫无关系,但其中有一个自然人是圣农发展董秘兼副总裁的妻子。可见,融诚吾阳实际上也与圣农发展存在较大联系。

  因此,德润壹号和融诚吾阳可视为一个关联方整体,合计持有公司8%的股份。至此,我们可以发现日辰食品第一大客户圣农食品与其重要股东存在着利益相关性。

  从圣农食品的经营情况来看,日辰食品对其而言并不是极为重要的供应商。圣农食品从日辰食品处的采购额对其日常经营影响很小。也就是说,双方的交易对于日辰食品的重要性更甚。

  
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  在这种情况下,圣农食品与日辰食品的合作背景、交易合理性及定价公允性就变得尤为重要。

  从合作背景来看,日辰食品主营业务为复合调味料的研发、生产与销售,圣农食品则专注于研发、生产和销售以鸡肉为主的肉制品,双方存在着合作前提。同时,双方都跟日本有很深的渊源。日辰食品的老板张华君曾经留学日本,具有在日本调味料企业长期工作的履历,公司自成立之初即面向日本终端市场。而圣农食品于2009年取得向日本出口热加工禽类制品的注册资格。次年双方开始了合作。

  从交易合理性来看,日辰食品的下游客户主要有三类:食品加工企业、餐饮企业客户和商超客户。在日辰食品的前五大客户中,就有味千拉面、鱼酷烤鱼等知名餐饮连锁企业。而圣农食品的终端用户中也包含了肯德基、必胜客、麦当劳等中、西式大型餐饮连锁企业。

  因此,日辰食品向关联客户而非直接向关联方终端客户销售的合理性就需要进一步论证。

  由于日辰食品并未面向终端客户,且采购量对于圣农食品而言并不大,因此圣农食品从日辰食品处获得的调味料是否在合理的周期内全部用于生产并实现最终销售就变得尤为重要。

  从定价公允性来看,日辰食品销售给圣农食品的产品多为定制化产品,定价政策为预估产品的成本,加成一定的利润。将对圣农食品和第三方客户的可比销售进行价格对比,挑取其中几个交易额较大的产品可以发现,日辰食品销售给圣农食品的价格是普遍偏高的。

  尽管单价差异率均在5%以内,但是圣农食品作为日辰食品第一大客户,重要性显而易见,“量大从优”的商业逻辑大家都不陌生。按照常理来看,日辰食品理应给予圣农食品更优惠的价格。

  
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  除圣农食品外,在日辰食品的前五大客户之列还有一名关联方——日盈食品。这家公司从名字来看就与日辰食品极为相似。

  日辰食品控股股东青岛博亚持有日盈食品14%股权,公司老板张华君在2016年底前还曾担任日盈食品的董事。

  据招股书,2015年至2017年,公司对上述二关联方的销售额占全部销售收入的比重分别为26.91%、20.27%、18.19%。

  销售指标变化有悖常理,财务管理有待规范

  2017年,日辰食品实现了2.09亿元营业收入,较上一年度大幅增加32.79%。业绩的必然来自于销售的大力拓展,然而日辰食品同期的销售费用却没有表现出类似幅度的增加,反而在营业收入中的占比不断降低。

  2015年至2017年,公司销售费用分别为1,168.95万元、1,381.98万元、1,503.72万元,占营业收入的比例分别为8.90%、8.79%、7.20%。这个比例与同行业上市公司相比明显偏低,且差距越来越大。在同业公司销售费用占比逐年增加的同时,日辰食品却维持着相反的趋势。

  
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  除销售费用直接表现出异常外,日辰食品的销售人员数量也有违常理。

  日辰食品在招股书中写到,“根据公司发展战略,在积极维护食品工业类客户的基础上,加大产品市场推广,尤其是餐饮客户的推广渗透”。按照此说法,加大市场推广势必伴随着销售人员的扩张。但实际情况却是公司销售人员已经连续两年减少,从2015年的60人减少到2017年的51人。

  而在人员减少的同时,销售费用里的职工薪酬还维持着增长的态势。职工薪酬的变化趋势与销售人员变动趋势并不一致,甚至与营业收入、销售费用的变动趋势存在差异。

  观察君按照销售费用披露的数据,计算出了销售人员人均薪酬,发现其涨幅非常明显,2017年增长率达到了20.93%,原因可能在于日辰食品给予了销售人员更高的薪酬激励。

  
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  然而,观察君发现根据销售费用计算出的销售人员平均薪酬与日辰食品在招股书中披露的“各类岗位员工平均薪酬水平”存在较大差异。

  按照常理来讲,销售费用中包含的职工薪酬即为销售人员的薪酬。但是按照日辰食品披露的销售人员平均薪酬,反推回去会发现销售费用中的职工薪酬还包含了其他非销售人员的薪酬。

  
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  这种差异的原因从招股书中无从判断。如无合理原因,则体现出日辰食品财务数据的不严谨性。

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